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国君晨报
时间:2019-11-01 16:09    来源:未知    作者:admin

  1、钢铁团队认为,大冶特钢半年度业绩超出预期,销量同比上升,费用大幅改善。维持公司2019-2021年EPS为1.35/1.40/1.44元的预测,考虑到公司收购兴澄特钢已获证监会有条件通过,参考同类型特钢公司,给予公司2019年PE 13倍进行估值,上调目标价至17.55元(原15.26元),维持“增持”评级。

  2、有色团队认为,公司库存抛售压力较小,本次停产主要是基于矿山本身开采的经济性,结合嘉能可2015年锌矿停产的行为,团队认为本次停产的时间周期或将超市场预期。由此钴供给或在未来两年出现较大的供给缺口,认为钴价上涨将会持续。给予钴板块增持评级。

  维持“增持”评级。公司2019年上半年实现营业收入63.86亿元,同比上升3.78%;归母净利润2.94亿元,同比上升15.02%,公司业绩超出预期。公司2季度单季营收33.57亿元,同比上升6.71%;2季度单季归母净利润2.08亿元,同比上升26.01%。维持公司2019-2021年EPS为1.35/1.40/1.44元的预测,考虑到公司收购兴澄特钢已获证监会有条件通过,参考同类型特钢公司,给予公司2019年PE 13倍进行估值,上调目标价至17.55元(原15.26元),维持“增持”评级。

  销量同比上升,费用大幅改善。2019年上半年公司钢材销量120.64万吨,同比2018年上半年上升8.28%,公司产品下游需求相对分散,抗风险能力较强。公司费用明显改善,上半年吨钢三费(含研发)302元/吨,较2018年全年下降40元/吨。

  资产负债率小幅上升,财务费用继续下降。2019年2季度末,公司资产负债率44.09%,较2018年升1.44个百分点。公司2019年上半年财务费用-1400万,较去年同期降1300万,公司财务费用的下降主要来自利息收入的上升。

  收购兴澄特钢获证监会有条件通过,特钢龙头将实现整体上市。收购完成后,中信集团旗下特钢板块将实现整体上市,上市公司产能将达到1300万吨,拥有3000多个钢种、5000多种产品规格,成为全球规模最大的特钢上市公司。伴随公司市场占有率大幅提升,公司生产效率将得到优化,公司将迈入新的发展阶段。

  与众不同的观点:市场认为本次Mutanda矿山停产或为嘉能可短期钴库存较高的一种抛售库存的行为,一旦库存抛售完,将会重新选择复产。而我们认为:通过分析公司的资产负债表,认为公司库存抛售压力较小,本次停产主要是基于矿山本身开采的经济性,结合历史上嘉能可2015年锌矿停产的行为,我们认为本次停产的时间周期或将超市场预期。由此钴供给或在未来两年出现较大的供给缺口,我们认为钴价上涨将会持续。

  我们的观点:减产较为理性,当前成本水平下刺激矿区复产至少需要26美元/磅(人民币45.4万元/吨)以上的钴价。该矿区设计采用氧化矿工艺,而随着近几年可开采氧化矿储量的超预期减少,通过公司披露的其他矿区铜现金成本,可以测算得Mutanda当前铜完全现金成本为3.97美元/磅(不含钴产品分摊),整体矿区已经开始出现现金流方面的亏损;对Mutanda的生产进行敏感性测算后发现,以技改前(暨2019 H1)平均成本测算,至少要超过26美元/磅以上的钴价方可刺激矿山进行复产。

  回溯历史,公司减产策略非常理性:15年嘉能可宣布停产锌矿,大部分锌矿至今仍未复产。2015年由于全球大宗商品价格低迷,嘉能可旗下锌矿尚能赚取现金流,但是在考虑折旧摊销费用后实际已经开始亏损利润,嘉能可决定减产。由于成本增加等因素,嘉能可锌矿产量至今仍然逐年递减。通过嘉能可历史上减产锌的情况,可以看出:1.嘉能可在减产策略上非常理性,出发点主要在于矿山开采的经济性。2.即便后续锌价回暖,嘉能可仍不会采取复产的措施来导致矿山经济性降低,时间超出市场预期。

  当前嘉能可库存抛售压力较小,侧面验证减产更多是出于开采经济性选择。公司2015年为了应对偿付危机,通过融资、抛售库存(约40亿美金),减产亏损锌矿等方式,顺利度过危机。目前嘉能现金流、债务结构远好于当年,未出现偿还压力。因此我们认为,市场对公司此次停产仅仅是为了减少库存的判断有失偏颇,我们有理由相信嘉能可的停产是基于矿体本身经济型的理性策略,预计本次停产的周期将超出市场预期。当然如果未来钴价出现较大的回升,公司为了提高自己在钴领域的定价权会不会重启矿产开采?我们认为需要新的跟踪。给予钴板块增持评级。我们认为本次停产时间周期将超预期,由此将带来钴行业未来两年供给大幅收缩,钴价预计将会继续上涨。

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