华山论剑]原油期货滞涨原因探析

日期:2019-02-28 来源:未知

  华山论剑征稿(作者 糜韩杰)随着全球经济的缓步复苏,对宽松货币政策将引起通胀的忧虑使得越来越多的投资者把目光放在了大宗商品之上,基本金属特别是LME期铜今年走势强劲,从年初至11月底累计涨幅达到126.30%,距离2008年的历史最高价也仅差28.26%。但是作为老牌的大宗商品原油期货虽然也有所上涨,但是较之期铜却相对逊色许多,从年初至11月底的累计涨幅仅为58.91%,距离2008年的历史最高价更是相差84.28%。

  由于商品价格的决定因素主要是供求,因此我们先比较一下这两种大宗商品的供求基本面,看看能否为原油期货的滞涨提供解释。按照英国商品研究局提供的全球铜供求平衡数据和美国能源署提供的全球原油供求平衡数据(表1和表2)我们可以看到,铜和原油的供求情况从2006年至今基本是一致的。其中2006年、2007年和2008年前两个季度,铜和原油都是消费超过产量,同时2008年四季度和2009年一季度都是产量超过消费。供求情况基本一致但是走势却相差较大,可见存在其他原因导致了原油期货的表现远逊于期铜。

  第一、原油价格大涨会加重美国的贸易逆差。考虑到铜主要用于制造业,而美国几乎已经把制造业通过产业升级向外转移了,目前世界上的制造业几乎都在发展中国家,美国主要是进口发展中国家出口的制造业的产品。由于发展中国家之间和内部的出口竞争及美国进口商的垄断使得很多制造业产品难以通过涨价来转嫁成本,铜价的上涨中有很大一部分都在发展中国家通过低廉的劳动力和破坏环境的方式被降低了,所以铜价的上涨很难影响到美国的进口额。但是原油就不同了,美国是原油的进口大国,是原油的直接使用者,无法通过中游的企业转嫁成本,因此原油价格大幅上涨的话,美国的进口贸易额必然增加,而这必然会加重美国的贸易逆差,对本已就负债累累的美国来说绝对是雪上加霜,进而拖累美元信用甚至是美国的经济。所以出于对美元信用和美国经济的考虑,美国政府或者政府背后的华尔街资本在目前的情况下是不会刻意拉涨原油价格的。

  第二、原油价格大涨将会引发美国经济的滞胀。根据笔者的研究,原油期货价格和美国消费者物价指数CPI的联动关系很强(图1)。从图中可见原油的涨跌和美国的CPI基本一致,原油从高点回落,美国CPI涨幅也从高点回落,原油在2008年创出新高,美国CPI涨幅也创出新高。当然,关联度高也有统计上的原因,CPI中的能源消费比重较大,但是不可否认的是原油和美国社会经济生活中的许多行业有密切联系,这是远远高于铜的,这从上世纪七十年代两次石油危机对美国的影响可见一斑,因此它对物价的影响是非常大的。因此如果原油大涨,在目前美国经济复苏缓慢的背景下,肯定会造成滞胀,而滞胀的环境下很少有行业能够幸免于难,对以华尔街为代表的大投资机构同样如此,因此在目前炒高原油期货无异于饮鸩止渴,精明的华尔街资本大鳄们是不会愚蠢到这种地步的。

  第三、原油价格大涨会削弱美国的实力。在目前炒高原油价格对俄罗斯、伊朗和阿拉伯等产油国十分有利,因为油价上涨增加了其石油美元收入,拉动了其经济增长。但是从美国的角度来看,原油价格的大涨对其正在缓慢复苏的经济来说是十分不利的,这个前面已予以论述。考虑到美国经济受次贷危机影响深重,霸权地位已经不稳,在这时候油价大涨,无疑既不利于自己实力的恢复,同时又反倒会壮大许多竞争对手,这显然不符合美国的利益,也是美国政府及其背后的华尔街资本所不愿看到的。

  由此可见,原油价格的涨跌不但受制于基本属性和金融属性,还受制于经济和属性,因此原油期货的滞涨,在目前迟迟未显王者风范也是在意料之中。但是原油期货价格并不是一直处在低位,在历史上也曾多次上涨,特别是2008年更是创出了历史新高。那么其中有无规律可循,原油期货通常是在什么时候上涨的呢?据笔者研究,期铜的价格涨跌基本和美国的GDP增长率变动一致,或者略有提前,而原油期货价格往往有所落后,一般其大涨的阶段在美国经济增长的后期,之后随着美国经济的衰退,原油价格也快速回落。(图2和图3)

  从图4可以看到期铜的大涨通常领先于原油期货,另外期铜在2006年初就已经达到8000美元以上,之后基本在6000和8000美元之间盘整,而在这期间美国的CPI增长却率屡创新高(图1),因此显示铜和美国CPI的关联度不大。如果把2001年到2008年看作美国的一个经济周期(图3),从2001年美国科技股泡沫破裂的经济低点开始,逐步恢复到2006年达到经济增长的繁荣阶段,之后经济逐步回落并在2008年由于次贷危机的全面爆发再次回到经济低点,结合期铜价格的走势我们可以看到期铜和美国的经济增长基本同步,而原油在2006年的时候还在70-80美元之间,2006年之后美国经济增长步伐放缓,疲态已现,这时铜基本就在高位盘整,而原油则不断创出新高。

  再回到前面谈到的原油和美国实力的关系上,在美国经济增长后期原油大涨和在复苏初期大涨情况大不相同。一方面,美国经济繁荣,贸易逆差不用担心,滞胀更没有了;另一方面,原油大涨虽然产油国获利,但这只是暂时的,之后随着美国经济减速,作为全球经济的引擎运转速度放慢,将使全球对原油需求降低,产油国无疑将会受到很大的影响,那时其资本市场往往会大幅回落,同时伴随着国际热钱回流美国和由此导致的美元升值。华尔街资本一方面可以通过前期炒作原油价格获利,另一方面在那之后又可以通过做空产油国的资本市场获利,而且还能分享美元升值带来的收益,无疑获利颇丰。

  综上所述,原油期货在目前的滞涨主要是受制于美国经济和的原因,从长期看,伴随着美国经济的复苏并重新达到繁荣,原油真正的大涨也将会到来,我们所需要做的或许只是耐心等待。

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